【世界知识】王有鑫 徐扬：美元化能使阿根廷摆脱经济困局吗

　　最近几年，受全球经济金融变局、新冠疫情以及阿根廷自身局势动荡等多重因素影响，阿根廷经济社会面临的问题愈加严重，历史上曾发生过的货币危机、金融危机以及经济危机交织上演的局面似又重现。2023年11月，极右翼领导人米莱当选阿根廷新一任总统。米莱上台后采取了多项激进改革措施，并计划在未来对经济实施全面美元化。

　　阿根廷陷入经济金融困局的原因是什么？美元化真的能使阿根廷摆脱危机吗？

　　经济增长潜力明显弱化

　　米莱的当选反映了阿根廷民众对社会现状强烈不满，希望通过新的领导人推动社会变革，改变当前国内面临的经济金融困局。自上世纪80年代起，阿根廷先后遭受拉美债务危机、次贷危机以及新冠疫情的冲击，经济增长潜力明显弱化。目前，阿根廷经济呈现高通胀、高外债、本币持续贬值、资本外流等特点。

　　一是经济增长逐渐失速。阿根廷经济单一化程度较高，出口高度依赖大宗商品，产业结构存在“去工业化”问题。上世纪70年代至90年代，阿根廷经历两次“去工业化”浪潮，制造业占国内生产总值（GDP）比重从1975年的29%下降到1998年的17.1%，目前则保持在16%左右。当前，阿根廷不少工业品依赖进口，没有独立的工业体系。在此背景下，阿根廷经济易受国际大宗商品价格波动、贸易保护主义等因素影响，整体稳定性较差。政局波动也是导致阿根廷经济长期低迷的重要原因。阿根廷国内政权频繁更迭，不同党派以及左右翼领导人采取的经济策略截然不同，使得经济发展稳定性难以延续。过去40多年，阿根廷经济持续低迷，GDP年均增速仅为1.8%（图1）。新冠疫情后，受全球经济下行等不利因素影响，阿根廷经济增长潜力持续恶化，初步估计2023年GDP增速为-2.7%，比2022年下降7.7个百分点。

　　二是汇率持续大幅贬值，国内物价水平飙升，呈现恶性通货膨胀。阿根廷比索兑美元汇率从2018年末的1美元兑38比索左右贬至2023年12月12日的1美元兑366.5比索，米莱公布汇率调整措施后，比索汇率进一步大幅贬值，目前已贬至826，近五年累计贬值幅度超过95%（图2）。与此同时，根据阿根廷国家统计局数据，2023年累计通胀率高达211.4%，是1990年以来最高值。受此影响，阿根廷国内市场信心急剧下滑，比索抛售浪潮持续蔓延。目前，阿根廷国内呈现“通胀高企—抛售比索—抢购生活必需品—进一步刺激通胀—市场信心继续下滑”的恶性通胀循环模式。为控制通胀，央行2023年加息六次，将基准利率从年初的75%上调至133%。然而，在内外交困的背景下，政府短期内仅依靠加息和外汇管控等措施，难以稳定汇率和通胀问题。

　　三是外汇储备持续下降，外债违约风险上升。严重通胀和货币大幅贬值导致资本大量外流。2023年7月，阿根廷国家统计局公布的报告显示，居民和企业在境外的资产规模高达4286亿美元，约为外债规模的1.5倍。在资本持续外流背景下，阿根廷国际储备匮乏问题凸显，外债偿付能力下降。截至2023年底，阿根廷持有的国际储备资产仅为230.7亿美元，较2022年底下降48.3%（图3）。其中，外汇储备资产约为168亿美元，较2022年底下降52.5%。为偿付到期债务，阿根廷政府除向国际货币基金组织寻求美元贷款、推动债务展期外，还采取了一系列非常规手段，包括利用人民币互换额度向国际货币基金组织偿还美元外债等。

　　深陷危机的原因

　　阿根廷目前面临的经济金融困局并非偶然现象，而是结构性问题、周期性因素以及长期以来政府错误决策的集中体现。

　　首先，阿根廷经济多元化程度严重不足，容易受到外部市场波动影响。阿根廷经济结构单一，过度依赖农产品和资源出口。根据阿根廷农业发展基金会发布的数据，2022年农业部门出口占国家出口总额的67%。受全球经济下行影响，2023年农产品价格逐渐从高点回落。联合国粮食及农业组织发布的数据显示，2023年全球食品价格指数平均为124点，比2022年均值下降13.7%。这在很大程度上影响了阿根廷农产品出口，恶化了贸易收支和财政收支状况，拖累了经济增长。2023年阿根廷出口额同比下降25.4%，贸易收支也由2022年的80.8亿美元顺差转为69.3亿美元逆差。

　　其次，债务问题严重，美联储紧缩货币政策加重了阿根廷资本外逃和汇率贬值压力。当前，阿根廷债务问题严重，外债规模由1982年的438亿美元扩大至2023年三季度的2835.2亿美元，增长了5.5倍左右。鉴于阿根廷历史上曾发生过九次主权债务违约，2023年惠誉国际信用评级有限公司将阿根廷美元计价债务评级下调两级降至“C”，这严重影响了阿根廷在国际市场开展融资。与此同时，受美联储加息节奏加快的影响，阿根廷国内面临的资本外流和汇率贬值问题更加恶化，加重了经济、债务危机。

　　最后，阿根廷政府财政赤字居高不下，官员腐败问题难以得到有效解决，破坏了社会信任和稳定。长期以来，阿根廷社会深受“庇隆主义”影响，“庇隆主义”主张“政治主权、经济独立和社会正义”，推崇实行社会福利，改善劳工条件。在此思想影响下，阿根廷政府在过去几十年财政支出居高不下，长期依靠借债维持政府运转。此外，阿根廷政府官员贪腐问题较为严重。2022年阿根廷全球清廉指数仅为38分（满分100分），在180个接受评估的国家中排名第94位。腐败问题不仅导致政府资源浪费，破坏了社会信任和稳定，还严重侵蚀了阿根廷金融体系，使资金流失和洗钱现象屡禁不止，进一步加剧了经济下滑和通胀飙升问题。

　　美元化难以让阿根廷摆脱危机

　　在总统竞选期间，米莱曾提出关闭央行、废除比索、全面转向美元化、大幅削减国家支出等经济主张，以应对目前的经济危机。其激进姿态引发市场担忧。米莱在获得初选胜利后，阿根廷比索一度暴跌。因而，米莱上台以后，考虑到市场早前的反应，暂缓推行美元化，而是采取“休克疗法”来缓解危机。但是米莱政府并没有放弃经济全面美元化的主张。阿根廷财政部长卡普托去年12月曾表示，等到财政危机解决后，米莱总统仍计划推行美元化。然而，美元化真的能让阿根廷摆脱经济危机吗？

　　从国际经验看，一国或一个地区实施美元化将主要有两种操作方式：一种是直接利用美元取代本币，美元将在该国或地区承担计价、支付、流通和贮藏等货币职能，使用该种模式的主要有巴拿马、厄瓜多尔、萨尔瓦多等国。巴拿马从1907年开始把美元作为流通货币，是除美国外，世界上首个使用美元作为法定货币的国家。另一种则是该国或地区实施类似中国香港的联系汇率制度或货币局制度，继续使用本币，但承诺本币与美元之间以固定比率进行兑换，本币的流通需要足够的美元储备作基础。

　　从米莱现有表态看，其主观上可能更倾向于采取第一种方式。但从具体实施条件看，上述两种方式首先都需要阿根廷政府拥有充足的美元储备和流动性。阿根廷政府目前仅有总额约168亿美元的外汇储备，虽然经过汇率大幅贬值，阿根廷经济社会流通的比索现金从之前的约合200亿美元降至约109亿美元，外汇储备似乎可以覆盖流通中的现金转换需求，但如果考虑到在货币转换期可能出现的恐慌性购汇潮，美元兑换需求将远高于流通中的现金兑换需求。而且阿根廷政府还有约4200亿美元的公共债务需要偿还，2024年总计需要偿还900亿美元的本币债务和250亿美元的外币债务，如果政府在2025年前后实施经济全面美元化，其拥有的美元流动性远远不够。

　　即使未来阿根廷具备了实现经济全面美元化的条件，恐怕也难以达到预期的政策效果，美元化将进一步加剧阿根廷经济波动。美元化的主要优点是可以提供货币稳定性，降低通货膨胀的风险，促进贸易和投资的便利等，但废除央行、全面美元化将令阿根廷彻底失去自主的货币政策，一旦再度陷入经济危机，阿根廷政府将无法通过降低利率或财政扩张来刺激经济。此外，阿根廷美元流动性获取渠道和能力也面临不确定性，如果未来美国经济和阿根廷经济呈现周期分化，在美国经济向好、美联储实施紧缩货币政策周期，阿根廷经济将因为国内利率中枢跟随走高而陷入更深的衰退。因此，米莱实施全面美元化政策需要付出巨大的经济代价，也无法实现预期的政策效果，将使阿根廷经济陷入更加剧烈的动荡之中。

　　（王有鑫为中国银行研究院高级研究员，徐扬为悉尼大学研究助理‍）