美国资本家为何扎堆“叛逃”到中国？

　　2022年6月16日凌晨，美联储宣布加息75个基点，将利率上调至1.5%，此次加息创下了1994年以来单次加息最大幅度的纪录。

　　创下加息纪录这事，在美国变得越来越不算个事，毕竟5月刚刚创下自2000年以来的纪录，6月就被打破了。

　　频繁加息的首要目的，是为了解决美国国内的通货膨胀问题。

　　虽然此前美国政客尼基·黑莉把几个主要商品的价格涨幅直接相加，得出了物价暴涨67.2%的结论，成为网友们的笑料，但无可否认的是，美国确实面临严重的物价上涨问题。

　　6月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨8.6%，其中能源价格指数同比上涨了34.6%，是自2005年9月以来最大的同比涨幅。

　　7月13日公布的数据显示，美国CPI继续大涨，同比上涨9.1%，再次刷新40年来的最高纪录。

　　住房、机票、二手车、卡车以及新车价格在涨，医疗、家居、经营、娱乐、服装，甚至鸡肉、鸡蛋、牛奶和纸杯蛋糕的价格也在飙升。

　　面对不断上涨的物价，加息成了美国迫切的选择。

　　熟悉美元周期的人都知道，美国频繁加息，势必加速美元回流美国，将造成其他国家资产美元价格暴跌，为下一波美元收割全球提前做好准备。

　　然而，近几次美国的每一次加息都不情不愿。实际上，在通胀问题已经十分严重的2021年，美联储就信誓旦旦的表示，用不着快速加息也能控制住通胀。

　　在今年通胀近乎失控后，美国才忙不迭启动加息周期，并且立马上了猛药。为什么能收割全球，还不愿加息呢？

　　答案是为了保住股市。

　　01

　　与特斯拉创始人马斯克的“出场自带流量”不同，特斯拉的股票早已不像大众印象中的那样受到热捧。

　　在2022年上半年的最后一天，也就是6月30日这天，特斯拉的股价比2021年11月4日起近期最高点，已经跌去了45%，与2022年以来的最高点相比，也已经跌去了40%。

　　不止特斯拉，与今年高点相比，美国道琼斯指数跌去了17.6%，纳斯达克跌去了24.7%，标普500跌去了22.4%。

　　等等，前文不是说，美联储加息加速美元回流吗？怎么美国股市并没有在美元回流中获益，反倒都在下跌？

　　其实恰恰是加息，导致了本轮美国股市的大跌。

　　弄明白这事，得先弄清楚美国股市是怎么一步步被托至高位的。

　　上世纪布雷顿森林体系崩溃的过程中，美国逐渐从一个贸易顺差国转变为贸易逆差国，从工业立国输出商品，变为金融立国输出美元。

　　这为后来美国通过美元霸权收割全球奠定了基础。

　　与美国开始大规模举债，向全世界输出美元同步的，则是企业回购自己的股票逐步成为一种正当行为。

　　20世纪80年代以前，企业回购自身股票还被认为是有违商业道德。但随着美元成本越来越低，回购股票变得流行。

　　在很长一段时间，企业回购股票主要是出于对公司盈利状况的乐观，提前回购股票可以使企业独占更多利益。

　　另一方面，企业用回购等手段阶段性地提振股价，稳定公司在投资市场的表现，以维护投资者信心，也属正常的市值管理行为。

　　但后来，一些公司将股价作为职业经理人的业绩核心指标后，这种回购就慢慢变味了。许多职业经理人把推高股价视为第一要务，而回购股票就是推高股价最直接有效的手段。

　　2008年，次贷危机重挫美国投资市场，美联储为了把美国经济在大萧条的泥潭里面拉出来，采取了十分激进的货币政策，把利率从5.25%降至0%。

　　这意味着，在美国的资金成本大幅降低，接近于零。

　　几个点的利率下降，对于美国这个债务总量全球第一的经济体来说，等于释放了数以万亿计的天量资金。

　　这种激进的政策，本意是激活实体经济，提振市场。

　　但对当时的美国公司而言，除了发债借钱的成本变低了以外，市场上的需求仍然疲软，扩张生产只会增加库存压力。

　　那企业借到了成本如此低的钱做什么？职业经理人们给出了答案：投进股市。

　　2009年后的十年时间，被称为美国股市的“黄金十年”。

　　十年间的股市交易中，美国非金融企业一共购买3.37万亿美元，各类基金购买1.64万亿美元，机构投资者购购买1.14万亿美元，散户买入6557亿美元。

　　不难看出，非金融企业的买入是绝对的大头，占到了50%左右，而企业的买入体现在实际操作中，就是回购公司股票。

　　2009年以来，标普500成分股中，每年都有超过80%的公司开展回购。

　　2010到2020年十年间，美国上市公司进行了约6.5万亿美元（约合42万亿元人民币）的股份回购，并累计向股东分红4.5万亿美元。

　　在这种回购和分红的的推动下，整个美国股市一片繁荣。

　　以美国制造业“皇冠上的明珠”波音为例。波音公司由职业经理人组成的高管团队，将有限的资金大量用于回购股票和现金分红。

　　从2013至2019年，波音花费434亿美元回购股票，然而这7年中公司的利润合计不到388亿美元。

　　不仅如此，波音还进行了大量分红，股利比率一度超过40％。

　　在2019年，737 MAX在5个月内连续发生两起坠机事故并造成346人死亡后被全球停飞。在公司亏损的情况下，波音仍坚持大额分红46.3亿美元，同时还回购了26.5亿美元股票。

　　一边是亏损，一边是不断地回购和分红，钱不可能凭空变出来，答案只能是举债。

　　2019年波音新借债务为254亿美元，仅偿还122亿美元；2020年其新借债务更是达到472亿美元之巨，同时仅偿还了110亿美元的旧债。

　　在如此大规模的举债中，波音的股价节节攀升，公司却滑入债务泥潭。

　　2013年，波音的净资产有150亿美元，而到了2018年，就只剩下4亿美元。

　　2019年公司的净资产降至负83亿美元，已经资不抵债，到2020年巨额亏损后，波音的净资产进一步低至负183亿美元。

　　截至2021年12月31日，波音的债务总额达到581亿美元。2022年以来，这个数字还在越滚越大。

　　波音的高管们难道疯了吗，为什么会坐视公司走上如此道路？

　　他们并不傻。2019年，波音公司用于发给高管的股权激励费用为2.6亿美元。2021年，这个数字更是暴涨至9.9亿美元。

　　类似的故事在美股不止波音：有着华尔街背景的职业经理人们与华尔街的投资财团合谋，利用低成本借来的钱推高股价，把优质公司一步步掏成空壳。

　　这种金融游戏也绑架了美国的货币政策，一旦加息导致银根收紧，美股里大量低成本借贷来的资金就要被抽走，股市泡沫就会被戳破。

　　如果只是金融家们的游戏，那倒不至于如此犯难。让美联储投鼠忌器的，还有美国股市中大量的养老金。

　　与中国的养老金统筹管理不同的是，美国的养老金账户由本人进行管理，但提前支取要付出高昂的手续费。于是普通人会选择通过养老金系统，将其放入股市、基金等进行投资保值。

　　加息带来的美股下跌，伤害最深的其实是美国的普通民众。

　　一边是通胀带来的民众抗议，一边是养老金的损失，美联储在犹豫不决之下，最终按下了加息的按钮。

　　02

　　有人会说，加息给美股带来的伤害只是一时，挺过这段时间，总还会涨回去。但美股真正面临的问题是，底层资产的质量出现了问题。

　　其实波音并不是第一次大规模举债，但早先的举债，更多是为了公司的研发投入与长远发展。

　　上世纪60年代，波音曾为了研发747型大型客机，举债12亿美元，投入5万名员工，建设了有40个足球场大小的工厂，甚至没有余力接下其他商业订单的。

　　在波音负债率最高时，贷款总额一度超过了公司净值，可以说为了研发倾尽一切。

　　1970年投用的波音747获得了巨大成功，成为世界首款具备洲际直飞能力的客机。

　　虽然直到1978年747才收回成本，但其研发也一举奠定了波音在商飞领域的龙头地位。

　　然而也就在1978年，多种外部因素的影响下，波音股价出现了下跌，为了应对，波音管理层决定缩减研发支出并裁掉大批人才。

　　此后，波音股价从7美元快速上涨至60美元。

　　虽然保住了股价，但这也成为波音为了财务报表放弃公司长期发展的肇始。

　　90年代的美国企业并购潮中，波音得以如愿收购竞争对手——同样在飞机制造领域有一席之地的麦克唐纳·道格拉斯公司（简称麦道）。

　　在收购合并后新成立的公司中，总裁等十多名高管都由麦道原管理团队担任，麦道重视华尔街和股价的职业经理人文化，逐步取代了波音原有的工程师文化。

　　在2004年启动的787型“梦想飞机”的研发中，为了节省成本，波音把关键零部件的研发外包给供应商，导致后来关键部件问题连连。

　　曾经两年左右时间便打造出747的波音，用了6年时间才完成787的研发。仅交付投用1年多后，787就因为问题不断，而被各国宣布停飞。

　　2014年，半岛电视台的一部纪录片中，波音的一位经理承认，公司为了节省成本，招募的一些工程师，其实本来是街头混混和餐厅做三明治的厨师。

　　在面向华尔街的管理模式下，波音高层不断回购股票，波音股价连年上涨，但却严重挤压了研发投入。

　　2019年，波音公司的研发投入为32.2亿美元，研发投入费率为4.2％；而空客公司的研发投入为33.6亿欧元，研发投入费率为4.8％。

　　在经营情况不佳的情况下，为了保股价，波音进一步下调研发投入。

　　2021年其研发投入费用下降至22.5亿美元，研发投入费率仅有3.6％。而空客的投入费率进一步上升为5.3％，明显高于波音。

　　在研发费用缩减，优质人才流失之下，波音飞机事故连连。

　　此后，波音便再也没能向中国卖出哪怕一架飞机。这相当于错过了中国市场每年近千架客机的订单，以及千亿级别的超高利润。

　　除了以波音为代表的制造业外，芯片领域的营收也承压明显。

　　根据中国信通院公布的数据显示，中国作为全球最大的智能机市场，2022年6月手机出货量约为2566.4万部，同比下降10.4%。

　　2022年5月，全球手机市场销量环比下降4%，同比了下降10%，降至9600万部。这是8年来全球智能手机月销量第2次跌破1亿部。

　　美国芯片巨头高通近期将其骁龙8芯片订单缩减了10%~15%，并计划在今年出货骁龙8第二代芯片时，将现有骁龙8系列处理器的价格大幅降低30%~40%。

　　在PC市场，今年二季度台式机和笔记本电脑的总出货量为7020万台，出货量大幅下降12.6%，这也是自疫情以来的最低销量。

　　虽然汽车领域对芯片的需求仍然旺盛，但美国用以保持技术优势的先进制程如7nm，在车机领域的用户感知差异与14nm并不明显。

　　更何况对芯片市场稍有了解的人都知道，当下7nm、5nm的制程，更多是营销产物，相对于28nm至14nm的制程演进差异并没有那么大。

　　新冠带来的美国医药企业股价暴涨，也随着欧美国家的“躺平”式抗议政策，红利吃尽，没有了疫情之初的高歌猛进。

　　03

　　随着美联储的加息脚步，美国将国内通胀输出到全球，美元回流伴随着多种因素，给世界经济蒙上了阴影。

　　今年4月，世界银行行长戴维·马尔帕斯在春季会议上，表示了对众多发展中国家的担忧。

　　联合国贸易与发展部门做了统计，大面积的停电、断粮等等问题在近70个国家此起彼伏，生产成本暴涨，通货膨胀难以遏制。

　　发达国家也同样不好过。因美元走强，其它货币兑美元普遍下跌。其中日元和欧元的下跌速度和幅度远超它国货币。

　　6月13日，日元兑美元汇率一度跌破135日元兑换1美元关口，创下约24年的新低。

　　7月12日，欧元兑美元汇率跌至1：1，许多人评论道，又是一次“见证历史”。

　　最极端的状况当属斯里兰卡。7月9日，对国内飞涨的通胀率不满的抗议者涌入总统官邸，要求总统辞职。斯里兰卡大批高官出逃，国家宣布破产。

　　在美元回流美国的大势之下，美股暴跌，世界新兴市场也会跟着下跌。通常，美股跌10%，新兴市场就会大跌20%以上。

　　然而今年上半年美国股市已经下跌20%以上的情况下，新兴市场才下跌19%。为什么如此反常？

　　主要是中国股市以一己之力拉升了新兴市场。上半年，中国A股跌幅仅6%，在近2月更是出现了大幅度反弹。

　　在美股暴跌之下，资本早已默默做出了布局——抄底中国。

　　2022年5月，世界最大的对冲基金桥水，向美国证券交易委员会提交了持仓报告。报告显示，桥水相当偏好中国资产，阿里巴巴、拼多多、百度等中概股均获增持。

　　除了互联网企业，桥水还大幅增持了中国的新能源汽车企业，其中蔚来汽车增持达73%，理想汽车增持达115%。而与之相对的，则是已经跌下40%的特斯拉被清仓式减持。

　　除了桥水，富达国际、摩根等巨头也在“抄底”中国互联网企业。

　　晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持，美团获得增持20.27%，持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%，持仓市值达1.39亿美元。

　　摩根大通旗下最大的中国基金重仓了腾讯、美团、招商银行、京东、中国平安、网易、药明生物、中国海外发展、华润万象生活，规模达49.63亿美元。

　　到了6月，这种抄底势头不降反升。

　　6月29日，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德，旗下85亿美元规模、主投港股的ETF基金增资3.33亿美元，创下2011年成立以来最大单日资金流入。

　　整个6月，A股外资净买入量达到729亿元人民币，较5月大增3倍以上，创下年内新高。

　　在行业选择中，外资重点布局了电气设备、食品饮料、医药生物、化工和机械设备，分别多买入674亿、611亿、309亿、224亿和215亿元人民币。

　　这些“抄底”中国公司的外资并不傻，它们看上了什么？

　　仅从股市数据上看，中国A股一直没有像美股那样被回购等“骚操作”推至不合理的价位，长期来看只是缓慢上涨，甚至可以说一直被低估。

　　但外资此次布局中国股市，显然不只是冲着个股的位置太低来投机的，如此规模的资金与散户的投资逻辑完全不同，必须更加重视资金配置的合理性。

　　换言之，外资并不是看重个股的炒作空间，而是看重底层资产的质量和长期投资价值。

　　中国是唯一一个拥有完整工业体系以及供应链网络的国家，并拥有完善的基建和高素质的劳动者，总体生产效率已经不亚于全球任何一个国家。

　　投资是一门看增量的学问。与美国产业增量被吃尽相对的，是中国目前大力推进的光伏新能源发电、新能源汽车等产业布局，增量空间极大。

　　如世界汽车头号霸主丰田的年产量约为1000万辆，年盈利250亿美元。而特斯拉和比亚迪的年产量共150万辆左右，相较之下新能源汽车的增长空间极大。

　　在今年以来，特斯拉在美国和德国的生产中心因为疫情影响，始终难以保证稳定的产量，损失高达数十亿美元，反倒在上海的生产中心保持了出色的产能。而比亚迪则更是在国内稳定的环境下一直保持供不应求的状态。

　　2018年以来，美国为了打压中国光伏产业的发展，对中国光伏实施了“切割”式的禁令。美国进口的光伏面板中，中国占比从2011年的58%瞬间跌至0。

　　但美国几乎不生产光伏面板，而是从马来西亚、越南、泰国、柬埔寨进口。四个东南亚国家的进口量从12%涨至92%。

　　可是这些国家的光伏面板从哪里来？还是中国。

　　2022年6月底，美国迫于通胀压力，宣布免除从这四个国家进口光伏产品的关税。

　　IMF建议，美国不如直接取消对从中国进口产品的关税，这样对抑制通胀、支撑经济增长的作用还能更大点。

　　同样是6月份，财新制造业采购经理人指数(PMI)升至51.7，增速达到13个月来最高水平，说明制造业在快速回暖。

　　外资看重的，还是这种强大的生产能力。

　　毕竟，一时的金融游戏能把数据做得漂漂亮亮，但物质财富，本质上还是要靠实打实的劳动来创造。

　　尾声

　　在2019年的一次投资公司年会上，巴菲特合伙人、96岁的投资人查理·芒格对着在场上千名投资人说：

　　“中国的增长很快，我已经在中国有投资了，而你们却没有。”

　　他的话引来现场一片哄笑。

　　芒格并不在意，继续说道，“你们可以笑，但我说了一个简单的道理——在水多的地方钓鱼。中国的水很大，有些聪明人已经蹚进去了。时候到了，更多人会进场。中国的好公司比美国的好公司便宜。”

　　其实早在多年前，巴菲特和芒格的投资公司伯克希尔哈撒韦就已经“趟”进中国市场。

　　2008年，他们以8港元的价格买入比亚迪的股票，2022年6月，比亚迪在港股已经达到300元左右，A股更是高达350元，市值突破一万亿。

　　今年5月，全球主要经济体出现了大幅度贸易逆差。

　　其中，美国逆差高达855亿美元，英国逆差155亿美元，法国逆差60亿欧元。制造业大国日本逆差直接达到178亿美元，韩国则逆差17亿美元。

　　而一直被许多人称“夺走了中国订单”的新兴国家越南，也出现了17亿美元的逆差。

　　被指责防疫政策影响经济，“再不躺平经济就完了”的中国，前五个月贸易顺差3000亿美元，同比大涨50%，仅5月份一个月，顺差就达到了780亿美元，同比暴涨80%。

　　到6月份，中国贸易顺差更进一步，达到979亿美元。放眼全球，已经没有一个国家的贸易顺差能达到中国的十分之一。

　　疫情确实对经济造成了冲击，面对这种席卷全球的大流行，不可能不承受压力。

　　如果仅仅是增速下滑，就大呼“躺平”，全然无视中国经济在逆境中交出的这份答卷，捂上双眼“张嘴就来”，攻击别人努力的行为，本质上还是被保护的太好了，受不得半点挫折。

　　不过，真正值得我们在意的是，外资“抄底”中国：

　　这些聪明人真金白银的投资中国的那些领域，到底有什么在闪烁着光芒？