这轮国际上的高通胀什么时候能结束呢？

　　第一阶段：疫情以来通胀爆发

　　（一）供给端

　　1、供应链破裂

　　供给端的首要冲击是供应链破裂。

　　供应链有两个层面：（1）区域生产环节。（2）国际物流环节。

　　也就是说，首先要有某区域能生产出某产品，其次需要海陆连套物流将至运输出去。比如某工业园区能配套生产某电子或机械类产品，随后通过卡车/火车、港口海运配套方式，将货物运至欧美。这就形成一整套物流体系。当然，生产产品也需要购买原材料和中间品，这又涉及另一地的区域生产和国际物流。环环相扣，形成一个体系。

　　疫情初，“各主要制造业国家接连受到疫情冲击，加上国际运输网络梗阻，全球供应链出现大量断点。”2020年供应链主要有如下问题：防疫物资短缺，生产停摆，疫苗供应不足，芯片紧缺（汽车行业受损最重，这持续至2021年）。

　　2021年，生产逐步恢复（欧美、东南亚等生产都逐步恢复，除芯片紧张外，生产复苏情况较好），但是物流出现巨大问题。美国码头工人紧缺，港口出现创纪录的“海上大堵车”，英国卡车司机严重不足，多国产品供应短缺。卓贤指出，“船舶的周转率下降、船舶准班率严重下滑、船期大面积紊乱。”加上奥密克戎病毒使得“多国第一时间收紧防疫措施，实行入境限制。受港口防疫加码、码头用工不足等影响，原本紧张的航运局面雪上加霜。国际物流环节成为全球供应链最为突出的矛盾。”

　　供应链破裂从两个方面导致大宗商品涨价。

　　首先是区域生产破裂，导致商品供给减少，价格上涨。其次是物流不畅导致运费增加，进而导致商品价格上涨。以美国为例，疫情以来“全球航运价格指数的大幅攀升，在于美国自疫情发生以来，进口吞吐量持续大于出口量，再加上因为芯片缺乏和码头工人的短缺，直接造成了西海岸主要港口的空箱堆积，打破全球航运网络的平衡，堵塞了运输环节，推高了物流价格。”

　　IMF 的报告显示，美国“由于疫情导致的供应链中断，2021 年全球GDP 增速下降0.5 至1.0 个百分点，同时，核心通胀率升高了1.0 个百分点。”

　　2、劳动力短缺

　　劳动力短缺也会导致供应链紧张，但二者又有不同，故此分开来讲。

　　拜登上台后，继续发动毛衣站，应对疫情丝毫不比特朗普有力。美国贫富差距更大了，阶级矛盾明显激化。

　　美国疫情以来，贫富分化进一步加剧，CPI居高不下，美国工薪阶层实际工资不升反降。

2018-2022年美国私营企业非农就业员工平均时薪变化趋势

　　一部分年龄大的劳动者厌倦了现在的生活，选择提前退休，这导致美国劳动参与率大幅下降，职位空缺明显增多。

2019-2022年美国16岁及以上人口劳动参与率变化趋势

2016-2022年美国非农部门职位空缺数变化趋势

　　更多的人心中充满了怒火。他们不满政府的抗议政策，不满资本的压迫，不满贫富分化。老板无视他们的健康，只是催促他们干活，工友在染病后无人照料，有些人甚至只能卑微地死去。这一切他们都看在眼里。

　　一方面是刺激政策下经济复苏，企业急需招工，一方面是疫情下美国劳动者躺平，职位缺口越来越大。于是，2021年美国劳动力市场发生重大变化，缺工导致工人处于一个相对有利的地位，工人的力量变强了。这种力量的直接表现就是罢工增多（One of the most prominent forms of worker power last year was the use of strikes）。

　　工人以罢工为后盾，迫使企业加薪。以约翰迪尔万人大罢工为例（2021年）。约翰迪尔（John Deere）的万人大罢工是该厂工人三十年来第一次罢工。John Deere员工工会是美国汽车工人联合会的成员，工会与公司的集体合同马上到期，公司愿意提供30美元的时薪，工会却要求更高的工资和更好的福利。双方没谈妥，这成了罢工的主要矛盾。另外，2021年该公司获得创纪录的利润60亿美元（估计是预期利润），但却迫使工人在疫情期间加班加点，很多工人每天和周末工作 10 到 12 小时，工人多有不满，这成了罢工的重要导火索。罢工持续了五周，工人大获全胜，资方将被迫在第一年给工人涨薪 10%，随后在第三年和第五年增加 5%，并且支付工人 8500 美元的签约奖金。

　　这次罢工仅是美国工人2021年斗争的一个缩影。2021年的斗争在10月达到高潮，以至于媒体将十月称为罢工月（October=“Striketober”）。

　　工人薪酬增加，企业有可能缩减供给，并且提高出厂价格，这又可能进一步推高物价。

　　（二）需求端：天量刺激

　　2020年3月欧美相继封城，经济大幅下滑。随后，欧美开始了史无前例的刺激政策。

　　1、货币政策

　　美联储实行“零利率+无限制量化宽松”货币政策。美联储在疫情之后，资产负债表扩大了一倍。欧洲央行实行“负利率+大规模扩表”政策，疫情以来资产负债表也基本翻了一番。这一时期，主要资本主义国家均实行大规模刺激政策。

美联储资产总额

欧洲央行资产总额

　　2、财政政策

　　美国财政政策：发钱+大规模基建。

　　一方面直接给民众发钱，刺激消费，美国薪酬保障计划向小企业提供免偿还贷款， 用以支付薪酬。另一方面通过其他方式向社会注入资金。“政府通过直接存款拨付、给地方政府注资、投资基础设施建设、成立基金会等方式向社会投入了巨量的财政转移支付。”特朗普时期规模至少在3万亿美元，拜登时期至少在1.9万亿美元。

　　英国也有类似计划，如前所述，英国推出“在新冠病毒疫情下保留职位计划，雇主可申请领取暂时休假员工的平常每月薪酬的 80%。”

　　3、刺激政策产生的后果

　　首先，直接发钱刺激了居民消费需求，进而直接刺激了全球的消费需求。其次，金融市场资产价格大涨。大量货币流出来，一部分直接发给消费者，一部分通过各种方式流入房地产和股票市场（包括比特币市场），金融资产在流动性催生下不断增值。于是一个诡异的现象出现了，一方面是疫情肆虐，一方面却是房价高涨、股市猛冲。金融资产涨价，对消费有好处，财富效应会进一步刺激消费需求。也就是说，我看着手里面的股票涨价了，消费的欲望也会变得强一些，毕竟套现之后钱多了。

　　大家看下图，疫情以来美国房价和股市指数都远超金融危机前期最高点。

美国FHFA房价指数

道琼斯工业平均指数（深色线，左轴）；纳斯达克综合指数（浅色线，右轴）

　　这张图是美国个人支出情况（当月折年数）。从图中看出，美国在疫情初期（2020.2-2020.4），个人支出大降。但是2020.4以后（美国开始刺激以后），个人支出快速上涨，并在2021年上半年左右超过疫情前的最高点。

　　不仅如此，从第二波疫情以来，欧美就放松管制，放开制造业，并逐步放松服务业，采取半躺平姿势（代价是很多人死亡）。这配合上消费需求上涨，使得欧美经济快速回复。

　　（三）大宗商品价格暴涨

　　一方面是供应链断裂，供给的产品变少，运费变高；另一方面是欧美需求快速回复（个人消费需求以及制造业生产需求），特别是个人消费需求猛涨。这一组供需失衡的矛盾，导致全球大宗商品价格暴涨。

　　下图是美国商品调查局（CRB）的大宗商品指数，分别是综合指数，工业指数，金属指数和食品指数，所有指数都是从2020年4月份开始快速上涨。可见，美国商品从生产资料到生活资料全线涨价。

　　第二阶段：美国加息以来的通胀情况

　　（一）美国加息的原因

　　按西方经济学传统理论，通胀由三个部分组成：通胀预期，劳动力缺口，供给冲击。

　　我们可以通俗理解如下：（1）通胀预期越高，我们的消费冲动会越强。比如你预期大蒜会涨价，你就有可能提前购买，囤货对抗通胀。这就会增加当期消费，助推通胀。同时，通胀预期越高，劳动者进行工资谈判时，也会提出更高的诉求。（2）劳动力缺口越高，工厂越缺人，劳动者就处于越有利的地位，可以在劳资谈判中获得更好的工资。工资增长，企业可能缩减生产或者提价对冲，这也可能助推通胀。（3）供给冲击，也就是某些产品供给减少，价格增加，导致通胀。

　　为了降低通胀，美国就需要从上述三方面入手。一方面美国在寻求各种渠道降低油价，目前有了初步效果。进口油价名义价格和实际价格均在6月见顶后逐步回落。

美国原油进口名义价格（红色线）；实际价格（黄色线）

　　另一方面美国需要降低通胀预期，并逆转劳动力缺口。而加息就是最重要的工具。一则，加息释放了明显的信号，告诉市场我美联储不再乱搞，不再乱放水，我们要把通胀降下来，这有可能逆转市场的通胀预期。二则，加息提高了各种资金的成本，会遏制投资，进而遏制总需求，并减少企业对劳动力的需求，逆转劳动力缺口。即通过增加失业率，降低通胀。

　　这就是美国加息对抗通胀的逻辑。

　　（二）对当前情况的一些分析

　　1、劳动力缺口

　　劳动力缺口的指标是失业率与自然失业率的差值，如果失业率低于自然失业率，表明劳动力供不应求，工资很可能上涨。美国大致从2021年10月开始，失业率一直低于自然失业率。《经济学人》报道显示，“美国失业率为 3.7%，仍然非常低；每个失业者仍有大约两个职位空缺。工人的严重短缺导致工资大幅增长，进而支撑了消费者支出。”这会继续支撑通胀。

　　因此，只要失业率不上涨到自然失业率附近，美国就有持续加息的冲动。

美国失业率（蓝色线）；美国自然失业率（黄色线）

　　2、能源危机

　　欧洲面临极其严重的能源危机。

　　下表为欧洲四大国住房水电燃气的物价同比增长情况。疫情以来，四国住房水电燃气物价逐步增加，2022年3月以来（俄乌冲突）更是同比暴涨。这次北溪二号出事，更是雪上加霜。

　　欧洲人燃气账单是消费大头，如果燃气费用下不来，政府势必扩大财政支出补贴燃气费用，无论如何都不利于降低通胀。

　　3、财政政策和货币政策不统一

　　加息以来通胀仍居高不下，一个重要原因是各国的财政政策和货币政策不完全统一。

　　《经济学人》回顾了主要发达国家近期的政策，认为有可能出现一种情况，“鹰派的央行和挥霍无度的政府陷入拉锯战”。

　　在英国，特拉斯“正在借更多钱来为减税提供资金”。在欧盟，他们“正在发放 8070 亿欧元（合 7820 亿美元）的下一代基金……这种财政一体化和慷慨程度在疫情之前是不可想象的”。在东亚，日本和韩国政府“在口头上承诺减少借贷，但他们的行动恰恰相反：日本已放弃到 2025 年平衡预算的目标，韩国表示计划削减企业税和所得税。”在美国，虽然通过了《减少通胀法案》，但效应却微不足道。拜登提议取消学生债务，“其成本大约是该法案所节省的成本的两倍”。

　　4、小结

　　从目前情况看，美国劳动力缺口仍较大，欧洲能源危机似乎仍会继续，各国财政和货币政策不统一，这些都会成为通胀继续的因素。短期来看，要通胀下降，美国必然会继续加息，但继续加息会导致其他国家货币贬值，这又会导致这些国家进口产品的输入型通胀。由于各种复杂原因纠缠在一起，此轮通胀似乎仍会持续一段时间。

　　如果要量化预测，可以参见一些主要投资机构的预测，他们预测“随着能源价格上涨的消退和利率的上涨，美国的通胀率将从目前的 8% 下降到 2023 年的 4%”。然而即便如此，与美联储传统的2%的通胀目标仍有相当距离。

　　按《经济学人》预测，欧洲的通胀也许比美国会更快回复，“随着能源冲击的消退，欧洲的通胀应该会大幅下降，而美国的通胀根植于本土需求，其粘性要高得多。”